內(nèi)容提要: 2008年10月16日晚，天相投顧董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、國(guó)際注冊(cè)投資分析師協(xié)會(huì)執(zhí)行理事、亞洲證券分析師聯(lián)合會(huì)執(zhí)行理事林義相博士應(yīng)邀做客商法前沿論壇系列之三十三，作了題為“中國(guó)股票市場(chǎng)深層次問(wèn)題的思考”的精彩演講。講座開(kāi)始前，中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院院長(zhǎng)、全國(guó)人大法律委員會(huì)委員、中國(guó)法學(xué)會(huì)民法學(xué)研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)王利明教授特致電對(duì)林義相先生的到來(lái)表示歡迎，并預(yù)祝講座取得圓滿成功。 林義相博士首先從我國(guó)股市產(chǎn)生和發(fā)展歷程入手，探討了我國(guó)股市的特征。認(rèn)為我國(guó)的股市是政策市，政府的政策影響著股市。中國(guó)股票市場(chǎng)表面上看起來(lái)，最直接是供求決定了股票價(jià)格的波動(dòng)，但實(shí)際上無(wú)論是股票的供給的質(zhì)量和數(shù)量以及股票的需求即資金都是由背后的企業(yè)制度、銀行制度、金融體制、經(jīng)濟(jì)制度、政治制度決定的。從邏輯上講，股市矛盾解決應(yīng)該從外到里的進(jìn)行，而現(xiàn)實(shí)是從里向外進(jìn)行的。股市改革措施可以分為三個(gè)層面，即理念層面、政治層面和技術(shù)層面。理念層面是最高的層次，股票市場(chǎng)重大的發(fā)展和突破，包括股市的產(chǎn)生、重大政策的出臺(tái)，在某種意義上都是來(lái)自理念的突破。另外，林義相博士對(duì)國(guó)有上市公司制度談了自己的見(jiàn)解，認(rèn)為由于國(guó)有企業(yè)的目標(biāo)函數(shù)不是利潤(rùn)最大化而是管理人、內(nèi)部控制人及其關(guān)聯(lián)方的利益最大化，加上規(guī)則性的約束條件的不確定，導(dǎo)致了中國(guó)國(guó)有企業(yè)中的“漏出行為”普遍存在。林義相博士演講結(jié)束后，中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海教授、我院副教授楊東博士從法學(xué)的角度對(duì)林義相先生的講座進(jìn)行了積極、精彩的回應(yīng)。林義相博士還針對(duì)同學(xué)們的提問(wèn)，饒有興趣地與大家做了深入交流與探討。最后講座在大家熱烈的掌聲中結(jié)束。本次講座由中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海教授主持。（李迎新）
演講人：林義相
天相投顧董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)
國(guó)際注冊(cè)投資分析師協(xié)會(huì)執(zhí)行理事
亞洲證券分析師聯(lián)合會(huì)執(zhí)行理事
評(píng)議人：楊 東
中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院副教授
主持人：劉俊海
中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授
中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)
主 辦：中國(guó)人民大學(xué)商法研究所
時(shí) 間：2008年10月16日晚6：30
地 點(diǎn)：明德法學(xué)樓708教室
劉俊海：尊敬的林會(huì)長(zhǎng)，敬愛(ài)的各位同學(xué)，各位朋友，各位來(lái)賓，歡迎大家光臨中國(guó)人民大學(xué)商法前沿論壇系列之三十三。今天論壇的題目是“中國(guó)股票市場(chǎng)的深層次問(wèn)題的思考”。我們非常有幸地請(qǐng)到了中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的副會(huì)長(zhǎng)，天相投資董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，多所著名高校的教授，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，你們要進(jìn)入證券業(yè)，這是你們直接的頂頭上司，他是國(guó)際注冊(cè)投資分析師協(xié)會(huì)執(zhí)行理事，也是亞洲證券協(xié)會(huì)分析師聯(lián)合會(huì)執(zhí)行理事。林義相博士給我們做精彩的演講。演講之前我再把林博士的光輝著作給大家簡(jiǎn)要地說(shuō)一下。
早在上個(gè)世紀(jì)80年代中期時(shí)，林總就已經(jīng)發(fā)表了大量關(guān)于證券投資，資產(chǎn)管理方面的學(xué)術(shù)論文和學(xué)術(shù)專著，其中有這么幾部代表作，一部是《金融資產(chǎn)管理》，先是北京大學(xué)出版社出版，然后是臺(tái)灣武南出版社（音）出版，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社出版。第二部是《非瓦爾拉斯均衡理論》，是香港的三聯(lián)書店和臺(tái)灣的源流出版社出版，第三部是當(dāng)代法國(guó)的經(jīng)濟(jì)理論，因?yàn)榱掷蠋熢诜▏?guó)留過(guò)學(xué)，在香港三聯(lián)出版和臺(tái)灣源流出版社出版，還有他參與主編和參與寫作的十多本學(xué)術(shù)專著，時(shí)間關(guān)系我就不再詳述。本來(lái)王利明院長(zhǎng)要來(lái)致歡迎詞，但他今天出差外地，所以委托我對(duì)林老師的到來(lái)表示感謝。下面就以熱烈的掌聲歡迎林總，林老師�。ㄕ坡暎�
我和林總是在1999年制定《證券投資基金法》時(shí)認(rèn)識(shí)的，林總既是學(xué)識(shí)淵博的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，同時(shí)對(duì)證券市場(chǎng)也有非常準(zhǔn)確的把握，對(duì)證券法的條文提出了很多中肯的建議和意見(jiàn)。到現(xiàn)在，他既研究證券市場(chǎng)方面的重大研究課題，寫了很多有影響力的投資資訊報(bào)告，也取得很好的經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，他也很關(guān)注，我們證券市場(chǎng)法制的建設(shè)問(wèn)題，實(shí)際上我們剛才吃飯的時(shí)候，林總也在和我探討一個(gè)業(yè)界非常關(guān)注的一個(gè)案例。下面我們?cè)俅螝g迎林總。
林義相：今天很累，但很高興。很高興是有這個(gè)機(jī)會(huì)，叫我這里來(lái)談?wù)勚袊?guó)股票市場(chǎng)。我自己的感覺(jué)，今天的演講有應(yīng)該有它的特點(diǎn)。前段時(shí)間我在機(jī)構(gòu)里面講過(guò)類似的題目，那些機(jī)構(gòu)都是一些國(guó)有大的集團(tuán)，國(guó)有大的金融機(jī)構(gòu)，多多少少有點(diǎn)顧慮，在人民大學(xué)這里可以膽子大一點(diǎn)，放得開(kāi)一點(diǎn)講。
我想談中國(guó)股票市場(chǎng)的深層次的問(wèn)題，重點(diǎn)放在上市公司。在整個(gè)股票市場(chǎng)運(yùn)行大的框架之下探討中國(guó)股票市場(chǎng)的特點(diǎn)，同時(shí)會(huì)引出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和中國(guó)社會(huì)改革的一些思考。關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)，我想談下面幾個(gè)方面的主要內(nèi)容：
第一，中國(guó)股票市場(chǎng)是政策市。
第二，中國(guó)股票市場(chǎng)的基本決定機(jī)制。
第三，中國(guó)股票市場(chǎng)的需求。
第四，中國(guó)股票市場(chǎng)的供給。
第五，中國(guó)股票市場(chǎng)的矛盾及其解決。
第六，中國(guó)股票市場(chǎng)的危機(jī)推動(dòng)中國(guó)的體制改革。
第七，接下來(lái)我會(huì)把重點(diǎn)放在上市公司的治理。
第八，上市公司的“漏出”行為。
從供求決定價(jià)格這一點(diǎn)來(lái)看，中國(guó)股票市場(chǎng)并不例外。
我們要深入地討論供給與需求這兩方面的特點(diǎn)，來(lái)闡述中國(guó)股票市場(chǎng)整個(gè)市場(chǎng)的特點(diǎn)。供求決定股票價(jià)格，那么有什么東西影響中國(guó)股票市場(chǎng)的供給和需求？我想重點(diǎn)展開(kāi)討論之前，先做一個(gè)大的判斷，中國(guó)股票市場(chǎng)的供求在很大的程度上是由中國(guó)政府的政策決定的。實(shí)際上就是大家所說(shuō)的，中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)“政策市”。
如果說(shuō)中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)政策市，那我們?cè)趺茨軌騺?lái)論證中國(guó)股票市場(chǎng)是政策市？
1、從邏輯上證明中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)政策市。邏輯推理過(guò)程是這樣的，中國(guó)股票市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展是中國(guó)改革開(kāi)放的產(chǎn)物。中國(guó)改革開(kāi)放是在中國(guó)政府的政策主導(dǎo)和控制下進(jìn)行的。股票市場(chǎng)作為改革開(kāi)放的一部分，作為組成的一個(gè)環(huán)節(jié)，和整個(gè)改革開(kāi)放一樣，都是受中國(guó)政府的政策主導(dǎo)，政策的控制。這樣中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)政策市，政策導(dǎo)致了股票市場(chǎng)的產(chǎn)生，政策主導(dǎo)了股票市場(chǎng)的發(fā)展。例如，下面幾個(gè)方面都和中國(guó)的政策是有關(guān)系的。
中國(guó)股票市場(chǎng)上的發(fā)行，特別是國(guó)有企業(yè)的股票發(fā)行和上市，毫無(wú)疑問(wèn)是由中國(guó)的政策決定的。一方面，中國(guó)的政策通過(guò)法律的形式得到規(guī)范，發(fā)行是由中國(guó)的法律和法制規(guī)范的，體現(xiàn)了中國(guó)改革開(kāi)放的一個(gè)大的方向。從這個(gè)意義上來(lái)講，它是依法的。另一方面，在很多具體情景下并沒(méi)有嚴(yán)格地按照法律來(lái)做，或者說(shuō)在法律中體現(xiàn)了一些特殊的政策（如果有企業(yè)的股票發(fā)行和上市），甚至干脆就是依據(jù)一些政策而不是法律（如個(gè)別上市公司的特殊情況）。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，它也是一個(gè)有政策性的市場(chǎng)。
從股票市場(chǎng)需求，也就是從股票市場(chǎng)的資金來(lái)源來(lái)看，我們知道其實(shí)中國(guó)政府的政策決定了中國(guó)股票市場(chǎng)到底有多少錢可以用來(lái)買股票。你們?cè)谧容^年輕，可能不知道中國(guó)股票市場(chǎng)的最初期，上個(gè)世紀(jì)90年代，中國(guó)政府是明令禁止國(guó)有企業(yè)資金進(jìn)入股市的。到90年代后期國(guó)有一部分資金進(jìn)去了。94年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)三大救市政策，說(shuō)是證券公司融資，一些國(guó)有資金通過(guò)各種方式進(jìn)入股市了。在1997年的時(shí)候，秋后算帳，一些老總的烏紗帽給拿掉了。到現(xiàn)在也是這樣，中國(guó)股市